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日元「避险货币」解说

目前国际市场上的主要三大避险货币是瑞士法郎、美元和日元。由于瑞士是永久中立国,是欧洲唯一未受两次世界大战波及的国家,并且瑞士政府对金融、外汇实施保护政策。美元方面,美国经济、政治、军事实力支撑美元成为主要全球避险货币之一。在布雷顿森林体系瓦解后,全球货币体系以美元为中心,多种大宗商品(特别是原油)均以美元定价,并且美元流动性极强。因此一旦风险事件发生,市场倾向于持有美元资产以规避风险。


日本亚洲经济强国,并越居发达国家之列,为日元币值稳定提供坚实的经济基础,尽管日本经济遭遇房地产泡沫破裂、次贷危机的打击后陷入停滞甚至倒退,但日本庞大的经济体量仍对日元形成有效支撑。日本拥有较大的外汇储备规模,并且是全球主要债权国之一,这有助于维持日元币值稳定,并且加大做空日元的难度。此外,日元还是全球外汇储备的主要币种,截至2018年9月,日元占全球外汇储备总额之比为4.98%,仅次于美元和欧元;


日本国际投资净头寸规模巨大,截至2017年,日本国际投资净资产为328.45万亿日元。长期低息环境是日元成为避险货币的直接原因。1990年代初期,日本房地产泡沫破裂,日本经济陷入停滞,遭遇“失去的20年”。2008年次贷危机爆发,日本经济形势急剧恶化,日本实际GDP增速在2009年降至-5.4%。为了重振经济、刺激通胀回升,日本央行实施大规模货币宽松政策,不断降低利率,更是在2016年初开始实行负利率,并持续至今。


日本长时间的低利率环境,一方面导致日元成为国际套息交易中的主要融资货币。低利率导致日元融资成本极低,加上日元可自由兑换,因此投资者选择借入低息的日元资产,用以购买高收益的资产,而在汇率相对稳定的情况下,投资者的收益即为两者的息差。当风险事件发生,全球避险情绪升温时,投资者卖出高收益资产,然后买入日元偿还贷款,从而导致日元需求在短时间内上升,推升日元汇率。
另一方面,低利率环境还限制日本央行继续降息的空间,令日元突发贬值的概率变小。当全球性的风险事件爆发时,世界经济面临的下行风险加剧,高利率国家央行向于放松货币政策以促进经济复苏,而日本已处于负利率区间,进一步放松的空间很小。此外,当避险情绪升温,风险偏好恶化时,被看作“无风险资产”的美国十年期国债将受青睐,从而令美债收益率下行、美日国债利差缩窄,而根据利率平价理论,美日利差缩窄会使日元升值。从图5可以看出,美日十年期国债利差与美元兑日元汇率走势同步性较高。
此外,避险情绪也可能继续给日元提供支撑。在全球经济增速放缓的背景下,贸易摩擦尚未平息,尽管中美贸易局势有所缓和,但后续谈判进程不确定性仍存;英国议会否决“脱欧协议”后,英国脱欧进程的不确定性增加,此外,还有一系列地缘政治风险可能突发,一旦风险事件发生、避险情绪阶段性升温,资本将会流向更为安全的资产,进而推升避险资产(日元)的价格。



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